有效市场假说gydF4y2Ba

的gydF4y2Ba有效市场假说gydF4y2Ba是市场价格充分反映所有可用信息的理论，即市场资产，如gydF4y2Ba股票gydF4y2Ba，值得他们的价格是什么。该理论表明，任何个人投资者都不可能利用卓越的智慧或信息来胜过市场，因为市场应该对信息作出反应并调整自己。任何聪明的投资者购买股票所做的那样，因为他们认为股票价值超过数据（通常历史退货，预计返回，gydF4y2Ba宏观经济趋势gydF4y2Ba，行业趋势等）支持它值得。他们认为数据错误并低估了股票。经济学家抵消了投资者要么购买风险，要么通过机会造成风险或成功。另一种方式，因为伯顿麦尔利尔在他的书中说，gydF4y2Ba漫步华尔街gydF4y2Ba在美国，有效市场假说的意思是，“一只蒙着眼睛向《华尔街日报》投掷飞镖的黑猩猩选择的投资组合，可能会和专家的投资组合表现得一样好。”gydF4y2Ba

从本质上说，这表明成千上万从事积极投资者工作的专家毫无价值，因此受到了严厉批评。这些批评本身来自沃伦•巴菲特(Warren Buffett)等成功投资者，他指出“价值型股票”(相对于更吸引人的成长型股票)的估值被低估;行为经济学家指出人类的效率低下;比如股息收益率和市盈率，以产生更高的回报。gydF4y2Ba

法国数学家Louis Bachelier被认为是第一个将概率论应用于市场的人。gydF4y2Ba^{［1］gydF4y2Ba}尽管他的作品直到20世纪50年代和60年代才受到广泛的关注。尤金·法玛在他的职业生涯中，贡献了许多现代有效市场理论，扩展了巴切利耶最初的工作，并从1965年法玛发表的博士论文开始。两者都使用的数学模型gydF4y2Ba随机漫步gydF4y2Ba并受到哈耶克1945年提出的市场是收集信息最有效方式的观点的影响。gydF4y2Ba

据说有效的市场存在于不同程度的效率，通常分为弱，半强，强。这些强度程度涉及信息的市场。gydF4y2Ba

在gydF4y2Ba强大的效率gydF4y2Ba市场上，所有公开和私下的信息都反映在市场价格上。这包括内幕信息(因此，如果有法律禁止内幕信息公开，那么就没有强大的效率)。在这样的市场中，总体来说，投资者无法获得超额回报，因为市场已经根据历史和未来(趋势)信息定价。据说那些个人投资者gydF4y2Ba始终如一地gydF4y2Ba胜过市场，也许只是因为任何而做gydF4y2Ba日志正态分布gydF4y2Ba成千上万的基金经理将包括一些gydF4y2Ba始终如一地gydF4y2Ba优于平均水平。gydF4y2Ba

在gydF4y2Ba半强势效率gydF4y2Ba市场上，投资者对新信息的反应非常迅速。由于对信息的反应速度，投资者无法从信息中获得超额回报。(在一些情况下，投资者建立了通信网络gydF4y2Ba套利gydF4y2Ba比其他投资者更快地获得信息，但这是一种随着时间的推移而得到纠正的市场低效)。围绕半强势市场的论点是，它们已经考虑了所有可获得的信息，所以基本面和技术分析(即根据可获得的信息进行分析)不会揭示出被低估的证券，供投资者从中获得超额回报。gydF4y2Ba

在gydF4y2Ba弱效率gydF4y2Ba市场，投资者可以在短期内赚取一些资金，该市场仅在长期内反映所有现有信息。然而，市场仍然反映了所有可用信息，并且历史数据与未来价格没有关系，即，投资者不能使用过去的数据来预测未来的价格并获得超额价格并获得超额价格并获得超额价格。gydF4y2Ba

就连法马也承认，效率低下存在一种反常现象，而且在多个国际市场上都得到了观察:动量效应。历史上在过去3-12个月里上涨的股票，往往会继续上涨。历史上在过去3-12个月下跌的股票，往往会继续下跌。gydF4y2Ba

行为经济学gydF4y2Ba
行为经济学家gydF4y2Ba（和行为心理学家）研究gydF4y2Ba认知偏见gydF4y2Ba会导致非理性的决策在高水平上，这些偏差可以证明投资者是低效的，既表明他们不会跑赢市场(与有效市场假说一致)，也表明存在套利机会利用他们的低效(与有效市场假说不一致)。例如，研究显示，人们会使用一种叫做双曲线折扣的方法，也就是说，在给予两种奖励的情况下，人们往往更喜欢早到的奖励而不是晚到的奖励。投资基金经理也可能遭受同样的偏见;在某些情况下，他们今年的奖金是基于今年的回报，而不是长期回报，这可能会导致他们做出正确的短期决定，而牺牲了良好的长期选择。其他经济学家指出gydF4y2Ba从众心理gydF4y2Ba，gydF4y2Ba损失厌恶gydF4y2Ba,gydF4y2Ba沉没成本谬论gydF4y2Ba投资者不会跑赢大盘的原因。gydF4y2Ba

泡沫gydF4y2Ba
股票市场泡沫 - 就像90年代末期的DOT-COM泡沫，2000年代初的住房市场泡沫 - 在EMH中得到了公平的拙劣。一段时间市场（和投资者）系统地高估了一系列资产，直到他们崩溃了。经济学家争辩说，即使是罕见的统计事件也是在日志正常分布下允许的。但投资者认为，这里有一项套利机会 - 一些娴熟的投资者通过实现这些资产赚钱，而且一旦市场崩溃，资产被放气。反过来，经济学家反击它实时实现这一目标是难以或异常的，并且很少投资者成功讨论。例如，在DOT-COM泡沫的情况下，可用信息实际上支持一些主要的高估值。随着互联网使用每隔几个月加倍，可以设想这将继续这将继续（因为它不可避免地用少数Dot-Com Era公司 - 亚马逊，eBay，雅虎 - 当之无愧地实现他们回来的相同或更高的估值90年代后期）。gydF4y2Ba

成功的投资者和价值投资gydF4y2Ba
一些著名投资者，沃伦•巴菲特(Warren Buffett)就是其中之一gydF4y2Ba价值投资gydF4y2Ba尽管大多数其他投资者的表现只能达到指数基金的水平，但它们的表现却优于市场。价值投资是一种由本杰明•格雷厄姆和大卫•多德首创的技术，投资者通常购买根据某种分析形式被低估的证券(见下文的股息收益率和市盈率)。gydF4y2Ba

1984年，在哥伦比亚商学院(Columbia Business School)的一次著名演讲中，沃伦•巴菲特(Warren Buffett)谈到了9位成功的投资者，他们不仅在有效市场的对数正态分布曲线上是统计上的异常值。我并不是事后才从成千上万的人中挑选出来的。我又不是在给你背诵一群彩票中奖者的名字……我几年前根据他们的投资决策框架挑选了这些人……很重要的一点是，这一群体所承担的风险远低于平均水平;请注意他们在整体市场疲软年份的记录。虽然他们在风格上有很大的不同，但这些投资者在心理上总是买公司的股票，而不是股票。他们中的一些人有时会收购整个企业。更常见的情况是，他们只是收购企业的小块业务。无论是全盘收购还是一小部分收购，他们的态度都是一样的。他们中的一些人持有几十种股票的投资组合; others concentrate on a handful. But all exploit the difference between the market price of a business and its intrinsic value.”

这些等价值投资者，看起来像以下的基本分析以确定可预测的图案：gydF4y2Ba按股息收益率分组的10年期股票回报率柱状图gydF4y2Ba^{［2］gydF4y2Ba}

• 股息率高gydF4y2Ba当前位置股息是公司选择转嫁给股东的现金回报。例如，一家公司可能会向其股东返还1亿美元，方法是对100万股流通股每股支付1美元。右边的图表是标准普尔500指数从1926年到1990年每个季度的股息收益率，然后是10年回报率(到2000年)。这表明投资者从高股息收益的股票中获得了更高的回报率。然而，正如麦基尔指出的:“这些发现不一定与效率不一致。股票的股息率往往会很高gydF4y2Ba利率gydF4y2Ba是高的，当利率较低时，它们往往是低的(看到了吗gydF4y2Ba下面gydF4y2Ba）.因此，初始收益率预测收益的能力可能仅仅反映了股票市场对一般经济状况的调整。此外，自上世纪80年代中期以来，利用股息收益率来预测未来回报的做法一直无效。从20世纪80年代中期开始，股息收益率一直维持在3%以下，预计收益率很低。”gydF4y2Ba^{［2］gydF4y2Ba}这种低股息的趋势一直持续到21世纪，许多公司都在选择gydF4y2Ba股票回购gydF4y2Ba作为一种理论上向投资者返还资本的“更好方式”。gydF4y2Ba按市盈率分组的10年期股票回报率条形图gydF4y2Ba^{［2］gydF4y2Ba}

• 具有低廉的价格达到倍数或具有低的预订比率（P / E比率）：gydF4y2Ba有利的价值投资者的另一个优惠的公制是盈利比率的价格。一些公司，如Facebook，截至2016年12月1日，有相对较高的盈利累积，它是gydF4y2Ba $\约44.gydF4y2Ba$这意味着前四个季度获得的总回报Facebook是gydF4y2Ba $\压裂{1}{44}gydF4y2Ba$股票价格的下降。或者，换句话说，以目前的净收益计算，Facebook需要44年才能偿还投资者的收购价。关键在于，选择购买Facebook的投资者相信这些收益将会增加。然而，这个市盈率的大小，传统上，使它不是一个好的选择价值投资者。在右边的图表中，标准普尔500指数成份股按照1926年至1990年的季度市盈率进行分组，然后计算它们10年(到2000年)的平均回报率。在本研究中，市盈率低于9.9的股票表现优于其他股票，通常被认为是“价值型股票”或“折价”购买的股票。对于价值投资者来说，有句名言是“低买高卖”，即在股票被低估时买入，在其面值或估值过高时卖出。有效市场假说的倡导者会回应说，所有信息股票的市场价格只会暂时被低估或高估。gydF4y2Ba

有效市场假说的主要证据是gydF4y2Ba研究表明，积极的投资者并不会跑赢大盘。gydF4y2Ba大量研究表明，共同基金经理的表现并不优于市场gydF4y2Ba^{［３］gydF4y2Ba［4］gydF4y2Ba［５］gydF4y2Ba［６］gydF4y2Ba}．对于过去表现良好的投资者来说也是如此。与股票一样，过去的表现并不能预示未来的成功。许多人得出的结论是，投资顾问收取的费用导致他们的客户表现逊于整体市场。gydF4y2Ba

一些研究专门研究了gydF4y2Ba市场对新信息的反应如何gydF4y2Ba，理论上，如果它是一个有效的市场，个人公告不应该平均提高股票价格，因为这些信息已经定价。gydF4y2Ba^{[7]gydF4y2Ba［8］gydF4y2Ba}

法玛的反应gydF4y2Ba重大异常gydF4y2Ba在反应或未被反应的情况下，“有效的市场产生了单独建议的事件类别，以至于价格过度反应信息。但在一个有效的市场中，明显的抵抗将频繁作为过度反应。如果异常随机分裂在抵抗和反应之间，它们与市场效率一致。““重要的一点是，文献不会妥善倾向于[过于或反应]作为市场效率的行为替代品。”gydF4y2Ba

股票对利率高度敏感。如果低风险政府债券的利率普遍高得惊人，投资者将更青睐它们，而不是风险较高的股票。因此，股票价格可以根据利率价格上涨或下跌(同样，市场应该将利率是否会改变的预期计入价格)。例如，假设股票以预期未来股息流的现值定价:gydF4y2Ba $r = {D}{P} + ggydF4y2Ba$在哪里gydF4y2Ba $rgydF4y2Ba$是退货率，gydF4y2Ba
$DgydF4y2Ba$为股息收益率，gydF4y2Ba
$PgydF4y2Ba$是价格，还是gydF4y2Ba
$ggydF4y2Ba$是增长率。gydF4y2Ba

假设政府证券的“无风险利率”是4%，而股权投资的风险溢价是2%。再假设有一只股票预期增长率为2%，股息为每股2美元，那么股票的定价应该是多少呢?gydF4y2Ba

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如果利率为4％，风险溢价为2％，则这一预期返还率为6％。公式如下：gydF4y2Ba
$r = {D}{P} + ggydF4y2Ba$
$0.06 = $ 2.00 / p + 0.02gydF4y2Ba$
$0.04 = \ $ 2.00 / PgydF4y2Ba$
$P = \ $ 2.00 / 0.04 = \ $ 50.00gydF4y2Ba$
股本应定价为50美元。gydF4y2Ba

有效市场假说倡导者的主要建议是gydF4y2Ba最大限度地减少成本gydF4y2Ba(如有可能，包括费用和税费)。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)在2013年的信中表示，他本人也同意，大多数投资者的表现并不优于市场gydF4y2Ba^{［9］gydF4y2Ba}在他去世后，他的钱将以以下方式为家人投资:“10%的现金投资于短期政府债券，90%投资于成本非常低的标准普尔500指数基金。(我建议先锋的。)我相信，这一政策带来的长期收益将优于大多数投资者(无论是养老基金、机构还是个人)所获得的收益，这些投资者聘请的是收费高昂的经理人。”gydF4y2Ba

一般来说，大型机构(养老基金、捐赠基金、基金会等)遵循了这一建议gydF4y2Ba一直从积极管理的资金转移到被动管理的资金gydF4y2Ba．根据晨星公司的2015年年报，“2015年，主动管理的共同基金遭受了超过2000亿美元的净流出，而被动管理的基金则遭受了超过4000亿美元的净流入。”gydF4y2Ba^{［10］gydF4y2Ba}

私下里，一些积极的投资者高兴地欣赏有效市场假说的推广，以及向被动管理基金的转变。因为积极管理基金的人越少，竞争对手就越少。他们认为，积极的经理在确保市场效率方面发挥着作用，而积极的经理越少，市场的效率就会越低，给少数剩下的人提供更多的机会。也就是说，随着越来越多的人相信有效市场假说，并被动地按照指数管理他们的基金，市场的效率将会降低，为积极的基金经理打开机会之门。gydF4y2Ba

总的来说，有些人认为整个理论是悖论的东西。统计上似乎有效，但有许多异常和许多具有长期成功期的投资者（例如Berkshire Hathaway的51年的51年复合年度回报率为19-20％，而标准普尔的9.7％则为19-20％）。双方有令人信服的证据，但该理论推动的最大优势之一是指出投资者对投资专业人士的历史超值，并提出了对这种需求的巨大产业。gydF4y2Ba

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